«Ликвидность не важна. Важен успех» – Дэвид Свенсен, директор по инвестициям эндаумент-фонда Йельского университета.
Почти десять лет назад у нас с Анной Миурой-Ко состоялась встреча с руководителями эндаумент-фонда Йельского университета. Мы собирались провести презентацию компании Floodgate. Было раннее утро. Небо было затянуто тучами, началась гроза с сильным ливнем и ветром. Потом отключили электричество.
Дэвид Свенсен, легендарный директор по инвестициям эндаумента Йельского университета, пришёл раньше остальных. Он незаметно вошёл в холл, пока мы с Анной зажигали свечи. Остальные пришли ровно ко времени.
Во время встречи Свенсен задал неожиданный вопрос: «Акции некоторых компаний, в которые мы инвестируем, станут публичными. Какие из них вы стали бы удерживать в своём портфеле после IPO?»
Навигация по материалу:
Быстрые деньги и медленные деньги
С тех пор как в 1985 году Дэвид Свенсен стал директором по инвестициям в Йельском Университете, основной капитал фонда вырос с 1,3 млрд до 24 млрд долларов. Долгое время Дэвид успешно сотрудничал с известным американским журналистом и обозревателем Дином Такахаси.
Секретами своего успеха он поделился в двух книгах: Pioneering Portfolio Management и Unconventional Success. Дэвид и остальная команда эндаумента Йельского университета – один из моих любимых примеров инвестиционного подхода «медленных денег».
«Быстрые деньги» относятся к рынку, как к машине для голосования, индикатору текущей ситуации. Они стараются как можно точнее предсказать динамику движения рынка в краткосрочной перспективе и думают, что знают больше других. Они быстро окупают свои вложения, когда другие подхватывают волну, и остро реагируют на новую информацию. Ликвидность имеет важнейшее значение для инвесторов, практикующих подход «быстрых денег», так как им нужно оперативно покупать и продавать акции или активы.
«Медленные деньги» воспринимают рынок, как весы. Они предпочитают получать доход, владея долей в крупной компании, имеющей больший потенциал в очень долгосрочной перспективе, чем более широкий и оживлённый рынок. Ликвидность для таких инвесторов имеет меньшее значение, так как они могут удерживать свои инвестиции десятилетиями.
Ликвидность может быть скорее «багом», нежели «фичей»
Дэвид Свенсен вывел инвестирование по методу «медленных денег» на новый уровень, показав, что низкая ликвидность зачастую может быть положительным свойством.
Это открывает нестандартные перспективы. Большинство готовы переплачивать за ликвидность. Если я обладаю ликвидным активом, я могу покупать и продавать его в любое время, и это действительно ценное преимущество.
Если я обладаю неликвидным активом (например, долей в технологическом стартапе, или объектом недвижимости, или акциями частной инвестиционной компании), у меня есть меньше возможностей продать его в короткие сроки. Если я изменю своё решение по поводу актива, возможно, я долго не смогу его продать. И наоборот, если я укреплю своё мнение о нём, возможно, мне будет сложно или даже невозможно увеличить его количество. Кто будет спорить, что большая свобода в распоряжении активом лучше, чем меньшая?
Свенсен смотрит на это иначе. По его мнению, поскольку любой человекможет купить акции и другие быстроликвидные активы, этот рынок обладает высокой конкуренцией и эффективностью. Ликвидность также несёт с собой эмоциональный соблазн заключать сделки в периоды, когда лучше ничего не предпринимать.
Сторонники концепции «медленных денег» используют преимущество неэффективности рынка, дёшево покупая и удерживая активы, которые не пользуются спросом сейчас, но сильно вырастут в цене в очень отдалённом будущем. Так как эндаумент Йельского университета ориентируется на очень долгосрочную перспективу, терпеливость его сотрудников является структурообразующим конкурентным преимуществом фонда.
Чем дольше вы планируете удерживать актив, тем меньшее значение имеет для вас ликвидность. Умение принимать правильные решения и быть терпеливым – вот что важно.
Фаундеры быстрых и медленных денег
Концепции быстрых и медленных денег можно применить также и к фаундерам.
На этапе привлечения инвестиций фаундеры, придерживающиеся подхода «быстрых денег», фокусируются на привлечении как можно большего количества денег, продавая активы по наиболее высокой цене, с наименьшим регулированием и с наиболее привлекательным графиком вестинга, о каком они только смогут договориться. Также они могут попробовать воспользоваться удачным моментом, чтобы быстренько продать свой бизнес.
В случае с криптовалютами они зачастую используют немедленную ликвидность, чтобы быстро заработать, не имея на руках ничего, кроме плана будущего развития компании.
Фаундеры, придерживающиеся подхода «медленных денег», считают, что долгосрочный финансовый успех требует нескольких лет и даже десятилетий упорного труда по созданию отличной команды, корпоративной культуры, бизнес-модели, партнёрской экосистемы и формированию устойчивой конкурентоспособности.
Поэтому фаундеры медленных денег уделяют особое внимание рекрутингу, составлению корректного графика вестинга, сотрудничеству с долгосрочными инвесторами, тщательному распределению привлечённых инвестиций, а также постепенному повышению стоимости компании. Они хотят создать продукт или услугу, которыми будут пользоваться сотни, миллионы или миллиарды людей, а это требует многих лет. Они ищут оптимальные решения для долгосрочного успеха.
Однако медленные деньги вовсе не подразумевают медленных действий. Фаундеры стартапов любого типа должны действовать в обстановке срочности. Секрет в том, чтобы принимать быстрые решения на благо долгосрочного успеха.
Байки инвесторов быстрых денег
Я встречал немало криптоинвесторов, придерживающихся подхода «быстрых денег», которые сделали хорошую прибыль, купив дёшево и продав дорого, зачастую в течение всего лишь нескольких месяцев или даже недель, а иногда и дней. Другие преуспели, продавая без покрытия активы, не раскрывшие свой потенциал или балансирующие на грани массовой переоценки стоимости. Мне нравится наблюдать за успехами своих друзей в трейдинге и их быстрыми победами.
Также часто мелькают истории быстрого успеха фаундеров криптопроектов. Многие воспользовались ликвидностью токенов, отсутствием чёткого графика вестинга и поверхностно спекулятивным ландшафтом крипторынка.
Эти истории напоминают мне о «рыбацких байках», которые я часто слышал в детстве, которое провёл в Оклахоме. Люди рыбачат на озёрах всё лето. Но рассказывают они только о крупных уловах, причём со временем эти истории становятся всё более неправдоподобными. На каждую историю быстрого успеха в трейдинге или в бизнесе приходится множество историй потерь и неудач, о которых никто не рассказывает.
Преимущества быстрых денег
Означает ли это, что, по моему мнению, быстрые деньги – это всегда «плохо», а медленные – всегда «хорошо»? Совсем необязательно.
На протяжении сотен лет существовала тесная взаимосвязь между быстрыми деньгами и технологическими прорывами. Будь то железнодорожная мания 19 века, всеобщая одержимость радио в начале 1920-х или пузырь доткомов в конце 1990-х гг. – быстрые деньги позволили финансировать инновационные технологии при очень низкой стоимости капитала.
С одной стороны, многие сети криптовалют предлагают токены по чрезвычайно высоким ценам относительно большинства стартапов, которые ещё не добились успеха на рынке. Но с другой стороны, это позволяет их создателям очень оперативно экспериментировать с новыми идеями без необходимости иметь крупный стартовый капитал для выхода на рынок.
Кроме того, от лучших управляющих криптовалютными хедж-фондами я узнал о некоторых базовых принципах криптосферы. Многие из этих людей очень умны и проницательны, особенно когда речь идёт о ключевых идеях, а не об успехе отдельных токенов на рынке. Фаундерам крупных криптопроектов было бы неплохо прислушаться к их словам.
Думать быстро и медленно
Если вы действительно верите в светлое будущее криптовалют, то вам должно быть интересно, какие активы и комьюнити будут иметь наибольший вес через 10 лет и позже. И кто из современных лидеров криптосферы добьётся успеха, сравнимого с Биллом Гейтсом, Ларри Пейджем и Джеффом Безосом?
Если вы не задаётесь этими вопросами, вы всё ещё можете заработать быстрые деньги в этой области. Но вы должны ясно представлять себе, какой достоверной информацией вы обладаете, неизвестной другим, но важной в ближайшем будущем.
У спекулянтов много способов наживы на этом нерегулируемом рынке. Если вы не уверены, что знаете больше других, возможно, вас используют как пушечное мясо на подъёме крипторынка. Благотворительные взносы в будущие инновации всегда приветствуются, но не вознаграждаются.
Создание проектов на века
Криптопроекты напоминают мне канатоходцев. Это как одновременно управлять новым стартапом, не имеющим конкурентов на рынке, и публичной акционерной компанией. Неопределённость в этой области огромна. В отличие от традиционных стартапов, бизнес-модели токенов и криптосетей ещё только разрабатываются по сравнению с существующими моделями акций и компаний.
Станут ли бизнес-сети комбинировать акции и токены? Как именно токены в будущем будут создавать благосостояние по аналогии с акциями? Добьются ли вообще построенные на токенах бизнесы успеха, или единственным успешным примером останется Биткойн?
Учитывая уровень неопределённости и волатильность рынка, фаундерам криптопроектов было бы разумно привлекать в качестве инвестиций как быстрые, так и медленные деньги. Инвесторы быстрых денег могут давать хорошие советы относительно рыночных тенденций, принципов скорости обращения денег, распределения токенов и других непосредственных возможностей и опасностей.
Инвесторы медленных денег могут помочь с различными аспектами создания долгосрочной ценности, такими как рекрутинг, операционная деятельность, создание категории, выход на рынок, а также с другими аспектами создания компании. Они также могут удержать фаундеров от краткосрочных торгов и помочь им сконцентрироваться на создании реальной ценности и изобилия вместо спекулятивных доходов.
Неизбежность медленных денег
Ниже приведён список пяти самых богатых людей в мире на сегодняшний день:
Это напоминает притчу о зайце и черепахе. Концепция быстрых денег привлекает внимание и гремит в заголовках вначале, но умение быть терпеливым и принимать правильные решения даёт наилучшие результаты на длинной дистанции.
Запомните мои слова: фаундеры, создатели и инвесторы криптосферы, придерживающиеся подхода медленных денег, достигнут наибольшего успеха.
Кто-то в очередной раз скажет, что «на этот раз всё по-другому». Отчасти потому, что криптосетями фактически никто не владеет, отчасти из-за общих аспектов создания и управления такими сетями. Но я уверен, что, когда пыль осядет, те, кто намеренно создавал ценность в долгосрочной перспективе, станут успешнее остальных.
