Джейк Райан, криптовалютный фондовый управляющий, предприниматель и ангел-инвестор, поделился мнением о том, как классифицировать криптоактивы.
Есть много разных классификаций криптоактивов. Инвестиционные токены (security-токены), служебные токены (utility-токены), криптовалюты, биржи, токены приложений и альткоины — все это ярлыки, с помощью которых люди пытаются разделить активы на категории, объединенные какими-то общими свойствами.
Некоторые из этих экспертов, например, Том Ли из Fundstrat Global Advisors, определяет категории на основе того, как эти активы торгуются — по образцу рыночных секторов. Ли выделяет следующие секторы:
- Криптотовары,
- Платформы,
- Конфиденциальные токены,
- Биржи,
- Стабильные криптовалюты.
Эта классификация основана на том, что активы, принадлежащие к каждой из таких групп, торгуются схожим образом, и с учетом их общих свойств можно строить модели трейдинга.
Разделение на сектора очень важно, но, на мой взгляд, здесь нужен более высокий уровень абстракции. Это классы криптоактивов. Криптотовары, платформы и стабильные криптовалюты относятся к другому виду активов, нежели конфиденциальные токены и биржи, и я настаиваю на отделении первых от вторых. Так мы будем иметь и классы активов, и сектора, как на традиционных финансовых рынках.
Другие эксперты, например, основные партнеры из компании Multicoin Capital, разбивают криптоактивы на три основные категории:
- Валюты (средства хранения капитала),
- Инвестиционные токены (токены, подкрепленные реальными активами),
- Служебные токены.
Достоинство этой классификации в том, что, по мнению экспертов, каждая из категорий имеет свою особую модель оценки. Они в общих чертах описывают модели оценки криптовалют и служебных токенов. При этом они не проводят отличие между токенами платформ и криптовалютами, так как считают, что токены платформ тоже будут использоваться в качестве средства хранения капитала.
Некоторые названия остались со старых времен, и сейчас они, по сути, бесполезны. Пример такого употребления — слово «альткоин». Не очень понятно, что именно значит этот термин и относится ли он ко всем криптовалютам, кроме биткоина и эфира. Это очень большая категория активов, от которой мало практической пользы.
Я предлагаю воспринимать криптоактивы несколько иначе. Мне кажется разумным разбить их на взаимоисключающие друг друга категории по некоторым логичным принципам. В моем понимании, таких категорий должно быть восемь:
- Базовые криптоактивы,
- Криптовалюты,
- Платформы,
- Служебные токены,
- Инвестиционные токены,
- Криптотовары,
- Токены приложений,
- Стабильные криптовалюты.
Активы, объединенные в каждую из таких категорий, будут обладать общими свойствами. У них схожие функции, и они будут одинаково реагировать на ситуацию на рынке. Они будут обладать схожими моделями оценки, как-то конкурировать и сотрудничать друг с другом, подвергаться одинаковому нормативному риску и в целом образовывать единый кластер внутри общего класса криптоактивов.
С фундаментальной точки зрения я подхожу к классификации криптоактивов как инвестор. Я хочу иметь стратегию размещения активов, и чтобы у меня была возможность открыть много позиций на лучшие токены, которые, по моему мнению, принесут мне максимальную прибыль именно в данном классе криптоактивов. Я хочу иметь возможность рассчитать прибыль конкретно для активов той или иной категории. Я не хочу, чтобы криптовалюты, служебные токены, платформы и токены приложений смешивались между собой внутри общего класса активов, потому что в таком случае я не смогу делать точечные вложения на этом рынке.
У классов активов могут быть общие модели оценки, но разные цели и функции. С позиции инвестора представляется логичным создать 7−12 взаимоисключающих понятных категорий, которые полностью охватят весь широкий спектр криптоактивов.
Навигация по материалу:
Базовые криптоактивы
Есть всего два базовых криптоактива — биткоин и эфир. Я исключаю эфир из категории платформ, потому что у него есть особые свойства. В конце концов, для покупки тех или иных криптовалют или токенов инвесторы должные конвертировать свои фиатные деньги либо в биткоины, либо в эфир.
Хотя между биткоином и эфиром есть много отличий, они занимают особое положение на рынке, какого нет ни у каких других криптоактивов. Оба добываются с помощью майнинга и имеют четкую денежную политику. Многие эксперты говорят, что биткоин представляет собой особый класс активов, поскольку является дефляционную криптовалютой с ограниченной эмиссией.
Сеть Ethereum — это платформа с иным механизмом спроса и предложения. Однако пока эти оба криптоактива занимают нынешнее особое положение на рынке, я склонен объединять их в общую категорию.
Проведем аналогию из мира финансов. Вся нынешняя глобальная структура активов основана на золоте. Денежно-кредитная политика государства зависит от количества золота. Раньше именно от золотых запасов зависело то, какое количество денег печатала та или иная страна.
Валюты позволяют установить цены на сырьевые товары и создавать облигации с фиксированным доходом, которые дают возможность получать прибыль с капитала на финансовом рынке. Появляются акции, представляющие доли в капитале после определения стоимости ресурсов (сырьевых товаров) и вычисления процентных ставок и риска.
Хотя золото считается сырьем (по юридическим и иным соображениям), оно воспринимается одновременно и как сырьевой товар, и как валюта. У него есть особые свойства, которые позволяют инвесторам и фондовым менеджерам выделять его в отдельную категорию. Я согласен с этим. То же самое относится и к базовым криптоактивам.
Криптовалюты
Главная функция криптовалют состоит в том, чтобы быть цифровым платежным средством. Фундаментальный вопрос, на который нужно ответить, чтобы решить, является ли токен криптовалютой или нет, звучит так: «Служит ли он прежде всего средством обмена или хранения капитала?». Иначе говоря, является ли он полноценным цифровым заменителем валюты, а именно:
- Средством обмена;
- Средством хранения капитала;
- И, что не менее важно, расчетной денежной единицей.
Хотя каждая криптовалюта в разной степени выполняет эти функции, именно в этом должно заключаться их основное предназначение. Активы, объединенные в категорию криптовалют, подвергаются общему нормативному риску в отличие от других классов активов, например, служебных токенов.
Ценность криптовалюты определяется так же, как и ценность обычной валюты. К ним применимо уравнение обмена M x V= P x Q. Модель оценки криптовалюты фундаментально основана на удельной себестоимости и, что еще важнее, на скорости обращения денег. Если деньги внутри системы обращаются быстро, стоимость этой денежной системы повышается.
Все криптовалюты стремятся в первую очередь быть платежным средством. Они логично объединяются в общий подкласс активов, и между ними и общим классом криптоактивов нет никакой промежуточной прослойки. Поэтому криптовалюты представляют собой отдельную категорию криптоактивов.
Примеры криптовалют: Bitcoin, Bitcoin Cash, Monero, Dash.
Платформы
Платформы — один из самых интересных представителей мира криптовалют, поскольку именно они реализуют смарт-контракты и программные деньги. Если некий блокчейн в той или иной форме предусматривает работу со смарт-контрактами, то он, скорее всего, является платформой. В будущем программное обеспечение юридических и финансовых контрактов изменит форму и специфику мировой экономики. Уже происходят фундаментальные сдвиги в области накопления, переноса и хранения ценности.
Чтобы осознать спектр открывающихся возможностей, давайте представим картину будущего через 10 лет. Все корпорации будут использовать смарт-контракты. Управление, голосование, цепочки поставок и исполнение контрактов изменятся коренным образом. Станет возможно программно хранить и передавать ценность на основе ранее согласованных условий. Весь мир выиграет от прозрачности и предсказуемости цифровых контрактов. Мы сможем доверять цифровому голосованию, зная, что его результаты невозможно подтасовать. Земельные споры перестанут существовать.
Платформы обеспечивают некоторые из основных составляющих блокчейна, такие как неизменность и децентрализация. При этом они существенно отличаются от криптовалют своими заявленными целями и функциями. Их нормативный риск не похож на риски других классов активов. Платформы ближе к юридическим контрактам, нежели валюта в аналоговой парадигме. Их оценка преимущественно основана на сетевых эффектах.
В свою очередь, криптовалюты оцениваются по скорости оборота денег и уравнению обмена. Платформы существенно отличаются от других видов криптовалютных активов и являются самостоятельным и независимым классом активов.
Примеры платформ: EOS, NEO, Cardano, IOTA.
Служебные токены
Служебные токены в первую очередь предназначены для практического применения. Они выполняют в платформе конкретную функцию. На основе их протокола разработчики могут создавать полезные и удобные приложения.
Модель оценки служебных токенов основана на сетевых эффектах; некоторое влияние на нее оказывают спрос/предложение. Обычно такие токены работают на стороннем блокчейне. Самой популярной основой для утилитарных токенов выступает Ethereum.
От платформ они отличаются тем, что зависят от выбранного блокчейна и не обеспечивают низкоуровневого доступа к нему. Кроме того, в отличие от токенов приложений, они не ограничены одной программой или сервисом. В настоящее время служебные токены связаны с одним блокчейном, на котором выпускались, однако в будущем они смогут работать в различных сетях и с разными приложениями.
Примеры служебных токенов: BAT, Civic, OmiseGO, TRON.
Инвестиционные токены
Эти токены отличаются от других типов криптоактивов своей функциональной природой, целью и нормативным риском. Их ценность зависит от связи с внешними активами и, по всей видимости, они подпадают под действие законов о ценных бумагах. Стоимость подобных токенов целиком зависит от потенциала их базовых активов.
В будущем роль инвестиционных токенов будет расти. По прогнозам, в ближайшие 12 месяцев появятся компании, проводящие эмиссию акций исключительно в виде токенов, обращающихся на криптовалютных биржах. Кроме того, появятся токены, обеспеченные недвижимостью. От других типов криптоактивов инвестиционные токены отличаются тесной связью с внешним, материальным активом.
Пример инвестиционного токена: BCAP.
Криптотовары
Криптотовары выступают в качестве прямого потребляемого ресурса. От платформ они отличаются вертикальной/отраслевой направленностью и позволяют владельцу распоряжаться некоторым объемом ресурсов. Такими ресурсами могут выступать дисковое пространство, вычислительная мощность и др.
От служебных токенов криптотовары отличаются оценкой, которая зависит от спроса и предложения конкретного ресурса. Кроме того, они используют собственный блокчейн. Динамика спроса и предложения на базовый актив оказывает существенное влияние на цену товарных токенов. В результате их цены отличаются повышенной волатильностью. При этом нормативные риски ниже из-за привязанности к конкретному товару. Модель оценки включает в себя сетевые эффекты и отличается от моделей, применяемых для оценки криптовалют и платформ.
Примеры криптотоваров: STORJ, FileCoin, Golem.
Токены приложений
Токены приложений (аппкоины) используются в одной определенной сети и предназначены для работы приложения. От криптотоваров они отличаются тем, что их предложение не лимитировано. От платформ они отличаются вертикальной ориентацией и работой только в одном приложении.
Токены приложений не имеют собственной платформы или протокола для сторонних разработчиков. Их цель — функциональность и концентрация на узкой экосистеме. Токены приложений основаны на модели «много владельцев — одно применение», в свою очередь служебные токены относятся к модели «много владельцев — много применений».
В этом смысле аппкоины имеют наиболее ограниченный спектр применений и целиком зависят от популярности приложения или сервиса. В результате модель их оценки существенно отличается от других классов криптоактивов.
Примеры токенов приложений: Steem, Binance, SALT.
Стабильные криптовалюты
Стабильные криптовалюты (стейблкоины) выступают в качестве стабильного хранилища ценности. В настоящее время самым видным представителем этого класса активов является Tether. Однако в будущем ситуация изменится.
Несколько проектов ведут активную разработку собственных стабильных монет. Это новый и растущий тип криптовалют, заслуживающий выделения в отдельный класс активов из-за его особых целей и функциональной природы.
Примеры стабильных криптовалют: Tether, TrueUSD, Maker, Basecoin, Digix.
